1.5億巨虧，讓南方東英兩倍做多海力士ETF露出真面目

文章摘要：

導語：爆紅的億巨兩倍做多海力士ETF背后，藏著極易被忽視的虧讓杠桿陷阱。

7月20日晚上9點53分，香港中環德輔道中19號環球大廈內，東英一名36歲王姓女董事撥通了報警電話。兩倍露出

她舉報的做多真面是自家公司一名26歲袁姓交易員。

據媒體報道，海力該交易員未經許可挪用公司5000萬港元為保證金，億巨通過有關機構進行融資，虧讓并買入港交所上市的南方杠桿衍生品——南方東英兩倍做多海力士ETF，目前已造成約1.5億港元的東英巨額虧損。

過去半年，兩倍露出南方東英兩倍做多海力士ETF上演了極具戲劇性的做多真面行情：從50億港元規模到超過1300億港元，從17.5港元上漲至193.65港元，海力再從高點暴跌超過70%。億巨

而上述交易員造成的巨額虧損，或正發生在這一輪劇烈波動期間。

但要理解這筆交易為何能夠在短時間內造成如此大的虧損，需要先看清這只產品本身的特殊屬性。

01 致命的雙層杠桿

南方東英兩倍做多海力士ETF，全稱“南方東英SK海力士每日杠桿(2x)產品”，于2025年10月16日正式在港交所掛牌上市。

作為標準化合成杠桿ETP，該產品不直接持有任何SK海力士正股，開云手機網頁登錄入口核心運作模式為與國際投行簽訂總收益互換合約（Swap），通過合成復刻的方式，精準追蹤韓國交易所上市的SK海力士普通股每日股價的兩倍表現。

該產品的風險屬性與投資定位，在官方產品說明書中有著極為明確的界定：產品投資目標僅針對單日收益，并非為跨日、中長期持有設計，目標投資者僅限能夠每日高頻監控持倉、熟悉杠桿衍生品規則的成熟交易型投資者，完全不適合普通投資者長期布局。

但在2026年AI存儲超級行情的催化下，這只本應是專業投資者日內交易工具的杠桿產品，徹底脫離了產品設計初衷，演變為全年全球波動最劇烈、資金博弈最瘋狂的“杠桿博弈工具”，也暴露了每日重置杠桿機制的致命缺陷。

2025年10月上市之初，該產品初始資產規模僅約2300萬港元，體量微乎其微；直至2025年末，產品規模才攀升至接近50億港元的水平。

進入2026年，全球AI算力、HBM高帶寬存儲需求全面爆發，作為英偉達核心HBM一級供應商的SK海力士，業績迎來史詩級爆發，盈利能力大幅領跑全球半導體行業。

依托極致的基本面與市場情緒，南方東英兩倍做多海力士ETF走出了碾壓絕大多數資產的超級行情。

Wind數據顯示，南方東英兩倍做多海力士ETF在2026年初價格僅為17.5港元，后來一路上漲，在6月25日盤中觸及193.65港元的歷史最高點。短短7個月時間，產品凈值上漲了10倍。

伴隨凈值飆升，產品規模迎來爆炸式增長，從2025年末近50億港元的水平，巔峰時期突破1300億港元。

這一規模不僅一舉超越統治港股27年的盈富基金，登頂港股規模最大ETP，同時超越美股特斯拉兩倍做多杠桿ETF（TSLL），成為全球規模最大的單只股票杠桿ETP。

極致的行情與巨大的賺錢效應，吸引了大量投資者涌入，上述那名26歲袁姓交易員便是其中之一。

但對于這類杠桿產品而言，真正危險的地方，往往并不在上漲過程中，而是在投資者忽略其底層機制時，風險會伴隨行情反轉被瞬間放大。

與普通投資者不同的是，該交易員并非僅僅用自有資金買入，而是先通過有關機構融資加杠桿，撬動數億港元的交易倉位，再將全部資金集中重倉買入南方東英兩倍做多海力士ETF。

這意味著，他實際上疊加了兩層杠桿：一層來自外部融資，另一層來自ETF產品本身。

而這種疊加效應，正是這類交易最危險的地方。

02 被誤解的杠桿ETF

很多投資者只看到了“兩倍做多”帶來的上漲收益，卻忽視了杠桿ETF每日杠桿重置的底層機制——這也是絕大多數普通投資者最容易誤解、甚至完全忽略的致命風險。

在單邊持續上漲的牛市行情中，前一日的盈利會自動計入本金，疊加兩倍杠桿持續復利上漲，長期收益會遠遠超越“靜態兩倍正股漲幅”，這也是本輪行情的真相——同期SK海力士正股累計上漲324%，而南方東英兩倍做多海力士ETF凈值暴漲1011%，多出的688%超額收益，正是每日重置機制帶來的單邊復利紅利。

一旦市場行情從單邊上漲轉為震蕩、下跌，這套盈利機制會瞬間反轉，成為吞噬本金的“負復利陷阱”。

通過一組數據，可以較為直觀的印證這一機制的缺陷。

2026年7月9日至7月15日，SK海力士正股整體微漲0.29%，但同期南方東英兩倍做多海力士ETF下跌13.25%。正股不跌反漲，杠桿ETF卻大幅虧損。

極端下跌行情下，風險會進一步放大，跌幅會遠超理論兩倍杠桿幅度。

以7月2日為例，當日SK海力士正股下跌7.8%，按照標準兩倍杠桿測算，ETF理論最大跌幅為15.6%，但南方東英兩倍做多海力士ETF單日實際跌幅達27.01%。多出的11個百分點超額跌幅，是每日強制調倉、二級市場資金踩踏、跨境交易時段錯位、產品折溢價波動多重因素疊加的極端結果。

拉長周期看，會更加明顯。

Wind數據顯示，2026年6月23日至7月16日期間，SK海力士正股區間下跌約37%，階段性最大回撤44%；而同期南方東英兩倍做多海力士ETF區間回撤70.5%，最大回撤接近75%。

正股最大回撤僅四成，合規設計的兩倍杠桿ETF，回撤幅度直接翻倍超七成。

這早已不是簡單的“兩倍漲跌”，而是每日重置杠桿疊加市場波動、資金踩踏形成的多倍絞殺效應。

03 另類ETF生存路線

若非這場風波，許多內地投資者未必熟悉，打造出爆款產品南方東英兩倍做多海力士ETF的南方東英，本身是一家香港ETF發行商。

此前，在香港交易所ETF市場，南方東英并非規模最大的玩家，但它有一個非常鮮明的特點——擅長制造“高彈性產品”。

傳統ETF行業的競爭邏輯，是降低成本、追蹤指數，比如追蹤恒生指數、標普500指數。

但南方東英選擇了另一條路線，尋找市場最熱門的投資方向，然后提供更加極致的交易工具。

金價走強，便布局黃金ETF；科技行情來襲，順勢發行科技主題ETF；當AI成為全球資本市場核心敘事，它迅速推出掛鉤英偉達、特斯拉、SK海力士等熱門標的的杠桿產品。

簡單來說，別人提供的是“投資工具”，南方東英提供的是“情緒放大器”，但所有金融故事都有另一面。

如果觀察南方東英旗下產品，會發現一個有意思的現象：南方東英兩倍做多海力士ETF的成功，很難復制。

目前南方東英旗下還有大量杠桿產品，覆蓋三星電子、英偉達、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy等熱門標的。

但這些產品的規模，與南方東英兩倍做多海力士ETF相比，并不在一個量級。

南方東英兩倍做多海力士ETF成為超級爆款，并不是因為杠桿ETF突然被所有投資者接受，而是因為它同時踩中了三個時代變量：AI、芯片、杠桿。

三股力量疊加，制造了一場罕見行情。

問題在于，當市場上漲時，杠桿產品看起來像財富機器；但當行情逆轉時，它也會成為風險放大器。

近日，南方東英發布公告稱，鑒于證監會上月修訂通函，自2026年8月3日起，旗下多只杠桿及反向產品將采用靈活杠桿結構，杠桿倍數視市場情況每日調整，但不超過2倍或-2倍。

產品名字也將變更，比如“南方東英Berkshire每日杠桿(2x)產品”改為“南方東英Berkshire每日杠桿最多(2x)產品”。

04 考驗才剛剛開始

憑借南方東英兩倍做多海力士ETF，南方東英迎來了屬于自己的高光時刻。

7月16日，在“2026新浪全球資本峰會”上，南方東英CEO丁晨表示，南方東英推出的全球首個SK海力士兩倍杠桿產品，上市僅8個月，截至今年6月規模已達1300億港元，躍居全球規模最大的個股杠桿產品，這是香港ETF市場有史以來首次有產品問鼎全球，憑借非港股資產標的登上全球之巔。

但某種意義上，南方東英并非這場財富狂歡的制造者，它只是在AI產業革命席卷全球、資金瘋狂涌入算力產業鏈、投資者尋求更高彈性工具的時代背景下，抓住了一個難得的時間窗口。

在市場做多情緒的推動下，讓一只ETF從普通金融產品，變成了資本市場的明星。

只是，市場情緒不會永遠高漲。

對于南方東英而言，真正的考驗或許才剛剛開始：一家依靠捕捉時代風口快速成長的公司，能否在風口退去之后，依靠產品創新、資產管理能力和長期競爭力，證明自己的價值？

畢竟，抓住一次浪潮可以成就一家公司的高光時刻，但穿越周期，才決定一家公司的最終高度。（阿爾法工場DeepFubd）