撿漏“爛公司”，能源大王鈔能力會“打眼”嗎？

文章摘要：

警察出身的爛公司福建商人拉開了“巨融系”擴張的帷幕，但盤活問題公司，撿漏從來沒有捷徑。大王打眼kaiyun網頁登錄入口

文/每日資本論

資本市場從來不缺乏“撿漏”的資本故事，但也容易“打眼”。撿漏

7月28日，大王打眼上海宏達新材料股份有限公司（下稱，爛公司ST宏達）股價以接近漲停板價格大幅高開，撿漏在經過20分鐘殺跌后封死漲停板。大王打眼截至當日收盤，爛公司其股價為4.16元/股，撿漏漲幅10.05%。大王打眼這是爛公司自7月24日以來，ST宏達連續第四個漲停。撿漏

市場的大王打眼亢奮并非空穴來風。當日，ST宏達公告稱，控股股東朱恩偉與巨融（烏魯木齊）科技有限公司（下稱，巨融科技）于7月23日簽署《合作框架協議》，擬通過協議轉讓其持有的上市公司5%股份，巨融科技以6億元認購公司定增股份的方式變更控制權。上述轉讓及認購完成后，巨融科技將持有公司1.51億股股份，占本次發行后公司總股本的26.92%，成為公司控股股東，公司實控人將變更為林融升。

有意思的是，面對連續漲停的漲勢行情股吧里的聲音并未“一邊倒”。部分投資者著急地表示：“掛了1天居然沒買到。kaiyun網頁登錄入口”隨即便有人回道：“等你買的到的時候已經到頂了”。還有投資者認為，“江湖規矩4板放人”，更為理智的投資者則提醒：“ ST宏達是故事大王……現在又來一曲……”

請注意，倘若本次交易順利走完股東大會、交易所審核與證監會注冊流程，ST宏達將成為林融升十二個月之內拿下的第二家A股上市平臺。自去年林融升通過北京巨融偉業能源科技有限公司落子杭州高新開始，這位扎根西北LNG產業鏈的能源企業家，正加速搭建屬于自己的“巨融系”資本版圖——在北京布局能源投資主體，以此串聯西部實體能源資產與國內資本市場，打通天然氣生產、儲運貿易、高分子新材料兩大業務主線。

除此之外，巨融與民營油服龍頭杰瑞股份長期維持股權與項目層面深度合作，雙方合資布局液化天然氣項目，在工程服務、智慧物流板塊持續協同，構成巨融能源主業穩固的基本盤。

但資本市場從來不缺少“買殼”的故事，真正稀缺的是“養殼”的能力。當聚光燈照向林融升和他背后的巨融能源時，一個無法回避的問題浮出水面：接連拿下兩家問題重重的上市公司，這位“能源大王”的鈔能力，究竟能否實現1+1>2的效果？還是會在這場資本豪賭中“打眼”？

林融升的商業履歷，自帶極強的反差敘事張力。網絡上流傳的他的經歷顯示，這位1983年出生的福建福清商人，正式踏入能源行業前，林融升曾擁有公安系統任職背景，多年體制內工作經歷，錘煉出成熟的風險研判、流程管控與信息甄別能力，這也被視作其開展資本運作時獨有的底色優勢。離開公職賽道之后，他將全部事業重心投向大西北清潔能源賽道，2010 年創立新疆巨融能源（集團）有限公司旗下的天然氣板塊下轄4個LNG工廠，年度液化天然氣總產能300萬噸。公司油氣站板塊在河西走廊沿線主干道建設運營加油、加氣、充電綜合服務站，穩步推進實施“百站計劃”。公司物流板塊擁有300余輛 LNG、CNG 運輸槽車，年運輸能力達100余萬噸，運輸半徑覆蓋全國各地。

那么，林融升為什么要收購這兩家問題公司呢？

回答這個問題的關鍵是看，巨融能源的主業和杭州高新、ST宏達的現有業務之間，到底能不能形成真正的上下游協同？這種協同能不能直接轉化為運營成本的快速下降，這是決定這場跨界收購成敗最基礎的前提。

巨融能源核心業務圍繞液化天然氣的開發、貿易、儲運及綜合利用展開，整個產業鏈條的核心成本，集中在能源采購、儲運裝備、配套化工材料等幾個關鍵環節。而杭州高新的原有主業，是高分子新材料的研發生產，這類新材料產品，恰恰是能源儲運裝備、LNG罐體保溫、管道防腐等場景里不可或缺的核心配套材料。

如果能夠完成業務的梳理整合，杭州高新的新材料產能，大概率可以直接對接巨融能源全產業鏈的內部需求，省去中間多層經銷商的流通成本，同時依托巨融能源穩定的訂單支撐，快速消化現有產能，提升產能利用率。這種上游材料供應商和下游能源運營巨頭的對接，在理論上完全可以實現雙向的成本優化，一邊是上市公司拿到穩定的大額訂單，不用再在市場上低價廝殺搶客戶，另一邊是巨融能源拿到更具性價比的定制化材料供應，降低整個能源儲運環節的材料采購成本。

巨融與ST宏達這種產業協同的想象空間同樣存在。ST宏達原有主業聚焦于新材料領域的精細加工，其產品體系里的部分特種高分子材料，同樣可以應用于天然氣運輸管道的密封、防腐等配套場景，同時上市公司現有的產業基地，也可以經過改造之后，承接巨融能源部分清潔能源綜合利用的下游配套產能。

更重要的是，ST宏達此次定增募集的6億元資金全部用于補充流動資金，直接就能把公司高達88.94%的資產負債率打下來，優化資本結構之后，上市公司的財務費用會大幅縮減，原本每年要支付的高額利息，立刻就能轉化為實實在在的利潤增厚。按照巨融能源披露的戰略規劃，后續還會在上市公司內部搭建標準化的預算管理與成本管控體系，壓縮非必要的管理開支，這對于此前內部管理松散、費用管控混亂的ST宏達來說，無疑是一劑立竿見影的藥方。

從這個角度來看，巨融能源的產業背景，并不是完全和兩家上市公司的主業毫無關聯的跨界，反而在產業鏈的配套環節，存在著不少可以深度挖掘的協同空間，這或是不少看多的機構投資者最核心的邏輯支撐。

但理想協同圖景之下，現實阻礙同樣清晰可見。

首要矛盾在于，兩家上市公司長期深陷經營泥潭，歷史遺留問題錯綜復雜，短期很難快速完成資產出清與經營修復。追溯公告信息，ST宏達前身宏達新材曾卷入“隋田力專網通信大案”，2023年收到證監會行政處罰決定書，因隱瞞實控人、虛增收入利潤、商譽減值計提違規等行為，被處以300萬元罰款，相關責任人同步遭受處罰。

財務層面，ST宏達扣非凈利潤已經連續五年處于虧損區間，凈利潤最近三年也連續虧損，公司自2025年起被實施其他風險警示。債務壓力同樣不容小覷，2025年5月，因有待執行款項未能如期支付，導致ST宏達因相關糾紛被相關法院列為失信被執行人。截至2026年一季度末，其資產負債率高達 88.94%，同比略有下降但仍在高位運行。好消息是，其凈利潤和扣非凈利潤在今年一季度都由虧轉盈。

監管層面，近五年ST宏達多次因為關聯交易披露不實、資產減值計提不足，接連收到證監局警示函與交易所監管函，公司內部治理、財務管控體系長期存在短板。按照本次合作框架協議約定，原實控人朱恩偉需要在司法限制解除后12個月內，完成上海鴻翥、上海觀峰兩家問題子公司剝離，但兩家子公司牽扯專網通信遺留應收款糾紛，資產處置難度極大，能否按時完成剝離依舊充滿不確定性。

更早納入版圖的杭州高新，整合進度同樣不及預期。這家創業板企業上市十年歷經四輪控制權更迭，股權頻繁變動導致戰略缺乏延續性。自2018年開始，杭州高新的扣非凈利潤連續七年虧損，累計虧損規模突破5億元。

不妙的是，巨融能源入主已滿一年，2025年年報顯示，杭州高新依舊維持虧損狀態。2026年一季度，其凈利潤同比大跌409.97%，這不禁讓部分市場人士擔心整合進程以及業績預期。除此之外，杭州高新過往還發生安全生產責任事故，暴露出生產管理漏洞，多年頻繁易主造成管理層動蕩，企業文化、供應鏈體系重構都需要漫長周期。

簡言之，這兩家公司都屬于“燙手山芋”，在完成歷史包袱清理之前，上市公司很難投入充足資金開展研發升級，產品競爭力很難快速提升，想要立刻實現降本增效并不太現實。

比整合難度更加棘手的，是持續擴張帶來的資金考驗。大規模并購、多元化布局永遠對現金流提出極高要求，大量民營巨頭的隕落，都始于無節制收購引發的資金鏈緊繃，忠旺集團的教訓至今仍具備警示意義。曾經被譽為亞洲鋁王的忠旺集團，依托鋁加工主業積累雄厚資本之后，大舉跨界布局金融、大型新材料項目等，同步收購保險、地方銀行股權，多條戰線同步消耗資金。回A融資計劃終止之后，外部融資渠道收緊，重資產項目持續吞噬現金流，疊加海外訴訟風波，最終債務集中爆發，千億商業帝國轟然倒塌。

敲黑板！無數案例印證一條商業規律：收購虧損企業不僅需要支付股權受讓款，后續還要持續投入資金償還債務、整改治理、更新產能，持續不斷地增量投入，極易成為集團資金的無底洞。

還容易忽略的地方是，巨融偉業明確表態，入主ST宏達之后36個月內，不會通過資產出售、股權轉讓方式向上市公司注入旗下資產，僅在符合監管規則前提下審慎遴選優質資產注入。

怎么理解？這條承諾一方面契合監管對于控制權變更、借殼行為的約束，但硬幣的另一面是，短期之內市場期待的“能源資產注入”難以兌現。上市公司，在較長一段時間內只能依靠自身經營改善實現脫困，無法快速依托大股東主業資產增厚業績。這無疑拉長了投資回報周期，進一步放大本次抄底行動的不確定性。

當然，現在還不是簡單判定這場資本布局成敗的時候。巨融系的擴張故事才剛剛拉開帷幕，連續漲停的行情代表著市場樂觀預期，但預期能否落地，仍需要時間檢驗。擺在林融升面前的考題十分明確：如何平衡主業資本開支與上市公司持續投入？如何清理兩家上市平臺沉重歷史包袱？如何把理論上的產業鏈協同轉化為真實營收與利潤？

這場橫跨能源與新材料的抄底行動，究竟會成為一次教科書級的“撿漏”范例，還是一次代價高昂的“打眼”，答案尚在書寫之中。對于所有觀望的市場參與者而言，唯一能夠確定的是，依靠資金優勢收購“爛公司”容易，但盤活深陷泥潭的上市公司，從來沒有捷徑可言。

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