產業狂飆股價磨底，創新藥的三重拐點終于來了？

文章摘要：

文 |曉峰

來源|博望財經

7月，創新藥賽道突然熱鬧了起來。狂飆

但如果你把時間拉回到一個月前，磨底開云app官方入口網站看到的藥的于完全是另一番景象。Wind數據顯示，重拐近半年恒生創新藥指數跌幅達24.96%，點終指數點位直接刷新近一年低點。產業創新產業端熱火朝天，狂飆二級市場冷若冰霜。磨底

這種“信仰”與現實的藥的于巨大落差，正在被打破。重拐

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半年1100億美元：中國創新藥的點終“質變”時刻

7月13日，國家藥監局披露了一組讓整個行業沸騰的產業創新數據。

截至6月30日，狂飆中國創新藥對外授權共達成81筆合作，磨底交易總額約1100億美元，已達2025年全年總額的80%，再創歷史新高。

按醫藥魔方口徑，上半年BD出海交易金額為997億美元，約為2024年全年的2倍、2025年全年的73%。

1100億美元是什么概念？相當于每天有超過6億美元的創新藥資產被全球藥企買走。

81筆交易覆蓋了腫瘤、代謝、免疫、神經等10個治療領域，合作受讓方來自美國、英國、法國、開云app官方入口網站意大利等20個國家和地區。

而且上半年全球醫藥交易前十大事件中，中國藥企獨占八席。比如石藥集團與阿斯利康簽署185億美元合作、恒瑞醫藥與BMS達成152億美元戰略合作、信達生物與輝瑞簽署105億美元合作協議。

從并購來看，上半年全球醫藥并購總額已達1340億美元，超過2025年全年1120億美元，其中超十億美元交易達33筆，創2019年以來最高紀錄。而中國相關交易總額占全球醫藥交易總金額的約70%。

但真正讓人震撼的，不是規模，是質量。國產“真創新”藥的含金量，發生了根本性變化。

2025年全年，國家藥監局批準了11個新靶點、新機制藥品，其中僅有4款為國產。

而今年上半年獲批的38個1類創新藥中，有11個新靶點、新機制藥品，全部為國產。從“4款”到“11款全部國產”，只用了一年半。

國家藥監局藥品注冊管理司副司長藍恭濤透露，今年上半年我國共批準38個1類創新藥上市，包括20個化學藥品、17個生物制品和1個中藥。我國在研新藥數量約占全球30%，位列全球第二。

上海市衛生和健康發展研究中心主任金春林指出：“截至2025年底，中國在研創新藥數量已超越美國，躍居全球首位。2026年上半年的數據進一步表明，中國不只是‘研發大國’，更在向‘研發強國’邁進，質與量同步提升。”

更關鍵的是，中國創新藥正在從“借船出海”走向“造船遠航”。

6月22日，百利天恒自主研發的EGFR×HER3雙抗ADC藥物倫康依隆妥單抗（宜澤康?）獲國家藥監局批準上市。它不僅是全球首個獲批上市的雙抗ADC藥物，更是全球首創的突破性療法。

目前該藥正在中美兩國開展40多項針對不同腫瘤類型的臨床試驗，覆蓋肺癌、食管癌、乳腺癌、卵巢癌等多種癌癥。全球抗癌治療史上，第一次，最領先的治療藥物在中國率先獲批。

其次，首付款超40億的出海紀錄。7月14日，迪哲醫藥公告與阿斯利康簽署全球獨家許可協議，授予其舒沃替尼（舒沃哲?）的全球開發和商業化權利。

迪哲醫藥將獲得6億美元（約合人民幣40.69億元）一次性首付款，以及最高4億美元臨床開發里程碑、最高5億美元銷售里程碑款項，外加全球銷售額分成。6億美元的首付款，刷新了國產小分子藥物出海交易首付款紀錄。

BD出海狂飆的背后，是全球創新藥產業正在經歷的一場結構性變革。

截至2025年，全球生命科學行業可用于并購及合作交易的資金能力約為2.1萬億美元。跨國藥企正面臨2031年前后約2800億美元的專利懸崖，其充裕的現金儲備與中國優質、高性價比的管線形成完美閉環。

系統性地購買中國創新藥資產，已成為長周期趨勢。

02

三類玩家，三種邏輯

當產業端的數據開始兌現，二級市場的反應也在快速分化。而這輪創新藥行情，主要分為三條主線。

首先是創新藥研發主體，是彈性最大的“矛”。當前A股創新藥研發主體已形成清晰的分層格局。

頭部陣營以百利天恒為代表，公司是全球首個雙抗ADC藥物的持有者，該藥已于6月22日獲批上市，正在中美兩國開展40多項臨床試驗。

8家機構預測其2026年營收有望達到22.80至24.76億元。當前百利天恒1300億的市值，完全是市場為“全球首次”支付的溢價。

還有迪哲醫藥，正處于從虧損到盈利的關鍵轉折點。核心產品舒沃哲持續放量，上半年預計營收5.22億元，同比增長47%，歸母凈虧損同比收窄44.35%。

機構預測其2026年有望扭虧。東海證券預計其2026至2028年營收將分別達到14.08、23.87、33.95億元。

博瑞醫藥是GLP-1（降糖、減重、改善心血管風險的藥品）賽道的潛力玩家。減重管線BGM0504的NDA已于6月獲受理，III期臨床數據顯示52周平均減重約19.3%。機構預計其2027年凈利潤有望達到2.07億元。

隨著2026年起多款“中國造，全球新”的重磅ADC、雙抗產品密集讀出臨床III期數據，中國創新資產在交易市場上的價格有望進一步提升。

除了創新藥研發主體企業，收益最大的就是CXO這類科研服務企業，CXO的邏輯很直接，創新藥越火，賣“鏟子”的人越賺錢。

不管哪個藥企的管線最終成功還是失敗，只要行業在擴張，CXO就能吃到β收益。

2026年上半年全球生物醫藥一級市場投融資顯著復蘇，國內醫療健康領域投融資金額676.47億元，同比增長65.1%，訂單回暖直接轉化成了CXO企業的業績兌現。

藥康生物是這一賽道的代表，上半年歸母凈利潤預計同比增長46.67%至60.78%。

從板塊整體估值來看，CXO龍頭2026年PE普遍處于2019年50%水平、2021年的20%至50%水平，PEG普遍在1.5至2之間，遠低于2019年的2至3、2021年的4至5。

這意味著CXO板塊的估值不僅不高，反而處于歷史相對低位。藥明康德、康龍化成等訂單增速均已恢復至全球突發衛生事件前增速水平，訂單飽滿鎖定2026至2027年增長。

其中一個更具爆發力的細分賽道，是被稱為“賣猴子”的實驗動物資源供應商昭衍新藥。

今年上半年，昭衍新藥預計歸母凈利潤約6億至9億元，同比暴增884.9%至1377.4%。

其中生物資產公允價值變動貢獻的凈利潤約7.03億至7.77億元，猴價上漲疊加自然生長增值，雙重驅動了這輪利潤爆發。

截至7月23日，公司總市值約363億元，動態市盈率38倍，13家機構預測其2026年凈利潤約4.86億元。

從藥康生物的確定性增長到昭衍新藥的資源型爆發，CXO板塊的景氣度正在全面回升。

還有第三類，中藥/仿創轉型類企業，是政策催化的“黑馬”。

2026版國家基藥目錄從685種更新至794種，中成藥新增48種。16款臨床高價值創新藥首次批量進入基層基礎用藥清單。

哈藥股份是這一賽道的代表。公司及所屬企業共有118個規格產品被納入新版基藥目錄。上半年歸母凈利潤預計同比增長46.40%至68.36%。

機構預測其2026年全年凈利潤約4.52億元，同比增長25.03%，對應7月23日動態市盈率僅23.45倍。

其他相關受益標的還包括榮昌生物、康諾亞、以嶺藥業、天士力、盤龍藥業、馬應龍等。

三類玩家的估值分野，折射出這輪行情的本質。這不是創新藥板塊的全面反轉，而是一次結構性的價值重估。

未來誰能真正把臨床優勢轉化為商業優勢，誰能在2027、2028年兌現盈利預測，才是決定這些估值能否站住腳的關鍵。

03

AI正在改寫創新藥的底層邏輯

如果說BD出海爆發是中國創新藥的“量變”，那么AI這個變量，同樣引導創新藥研發發生“質變”。

7月，全球首個由AI發現全新靶點并設計全新分子的候選藥物Rentosertib（ISM001-055），正式在中國啟動III期臨床試驗。

該藥物由英矽智能自主研發的自有生成式AI平臺全程驅動，這一藥物的創新靶點TNIK及新穎分子結構均由AI輔助發現，用于特發性肺纖維化治療。

全球抗癌治療史上，最領先的藥物第一次在中國率先獲批。同時全球首個由AI完成靶點發現和分子設計并推進至III期的候選藥物，同樣率先由中國監管部門批準進入大規模臨床試驗階段。

這兩件事發生在同一個月，不是巧合。

AI正在全面滲透創新藥研發的核心環節。據insight數據，AI驅動的新藥臨床管線從2017年的4個增至2026年6月的179個，其中9個已進入III期臨床。

截至2026年上半年，全球已有170余條由AI設計或優化的藥物管線進入臨床階段。2026年被業內公認為AI制藥臨床數據讀出最密集的一年。

全球AI藥物發現市場規模預計將從2024年的20億美元，十年內攀升至170億至180億美元。

AI已全面滲透至靶點識別、虛擬篩選、全新分子設計、ADMET預測以及自動化合成等核心環節。

以英矽智能的平臺為例，可將靶點發現到臨床前候選化合物提名的周期從行業平均4.5年壓縮至18個月。

2026年上半年，英矽智能先后與施維雅、禮來、SK生物制藥及武田制藥達成戰略合作，四筆合作潛在總價值接近70億美元。

AI制藥的產業變革，正在A股形成一股勢頭。這要帶來多個細分收益的子賽道。

首先，AI+小分子CXO是確定性最高的“賣鏟人”邏輯。全球170余條AI設計的藥物管線進入臨床后，海量候選分子需要合成與驗證，不論哪家的AI藥成功，CXO都收服務費。

藥明康德自研Chemistry42平臺，2025年營收454.56億元創歷史新高，在手訂單597.7億元。

還有成都先導的DEL庫結合AI篩選可將早期研發周期縮短80%，泓博醫藥自研DiOrion平臺已落地近百個AI項目。

除了AI+ADC/雙抗是彈性最大的自研創新方向。

恒瑞醫藥自研“靈樞”AI大模型，AI設計的JAK1抑制劑已遞交上市申請，HER2 ADC上市申請被納入優先審評，2026年Q1創新藥收入45億元（+26%），未來三年預計獲批53項新產品及適應癥。

華東醫藥自建AIDD平臺，口服GLP-1雙適應癥Ⅲ期完成入組，2026年Q4遞交NDA，PE-TTM僅14.31倍，處于近5年3.39%分位。

還有AI+GLP-1多肽（降糖、減重、改善心血管風險的藥品）是商業化最快的賽道。

口服劑型需求爆發直接帶動多肽原料藥放量，翰宇藥業與華為云合作AI工藝優化平臺，研發周期縮短45%，2026年累計簽下超5億元GLP-1原料藥訂單，業績兌現已獲驗證，但PE-TTM高達185倍。

所以，中國創新藥正迎來多重拐點：上半年BD出海交易額破千億美元，國產“全球新”藥物從年4款躍至半年11款，行業開始發生質變；A股創新藥企、CXO、中藥轉型三類玩家價值重估邏輯清晰。

再加上AI賦能研發效率革命，全球首個AI發現靶點藥物進入III期。產業狂飆與股價磨底的背離正在收窄，中國創新藥在全球的地位，正從跟隨走向引領。